三七互娱:头部优势进一步凸显 强烈推荐评级
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admin_aj
2019-05-24 12:55

事件:①公司发布2018年年度报告,公司实现营收76.33亿元,同比增长23.33%;实现归母净利润10.09亿元,同比下降37.77%;②2019年Q1实现营收32.47亿元,同比增长95.5%,实现归母净利润4.5亿元,同比增长10.8%。

核心观点:

2018年营收高增长,计提商誉减值压制利润释放。报告期内公司营业收入增长23.33%,远高于国内游戏行业5.3%的增速,其中公司手游营收同比增长69.99%,A股游戏龙头优势凸显。公司游戏业务毛利率为78.95%,同比上年提升6.2pct;受公司加大市场广告投放影响,公司销售费用率同比提升13.1pct;本期减少了股权激励的摊销,管理费用率同比减少2.3pct;研发投入比例保持平稳,同比提升0.08pct。净利润下滑,主要由于子公司上海墨鹍确认了业绩补偿收益及商誉减值损失,2018归属于上市公司股东的净利润减少5.06亿,压制净利润释放。

2019年Q1营收继续超预期,销售费用提升短期压制利润。2019年Q1营收高增长主要受益于《斗罗大陆》H5、《一刀传世》等游戏流水维持过亿贡献弹性;同时《大天使之剑H5》、《永恒纪元》等贯彻长线运营,优化玩法持续迭代满足用户需求。受汽车主业剥离影响,毛利率提升16pct至87.6%,同时

受新游戏投入加大的影响,销售费用率同比大幅提升33.7pct至65.9%,待游戏成熟后续有望贡献业绩弹性。

A股龙头地位继续增强,研运稳定推进抗风险力强。2018年在行业政策收紧的背景下,公司市占率进一步提升至6.48%,目前运营过亿产品有5款,最高月流水超过9亿元,新增用户超过1.1亿,最高活跃2000万。

发行线:公司与极光、腾讯、网易等公司紧密合作,18年上线超过20款游戏,目前储备9款独代产品;海外方面共发行80款游戏,19年关注包括《斗罗大陆等》等多款SLG、卡牌、二次元游戏上线。

盈利预测与估值:我们预测公司19-21年归母净利润为19.19/24.27/30.13亿元,对应EPS为0.90/1.14/1.42元/股,对应PE为14/11/9倍,结合公司实行6亿元不超过15元/股的回购,股价仍有安全垫;公司各项业务成长稳定,待产品成熟有望释放利润,维持强烈推荐评级。

风险提示:游戏流水不达预期,行业政策风险